原文时间与链接：2026-03-04 | https://mp.weixin.qq.com/s/PUUyMAyBo6vYZXcOR880tA

🔑核心观点速览

1. 公司逆周期并购的核心支撑为长期战略坚持 + 技术勘探驱动的资源长期跟踪能力，是公司国际化资源增储的核心策略。

2. 公司扩产铜矿为产能自然释放，核心逻辑是 “上产即最有效的风险管理”，依托技术积累而非短期激进扩张。

3. 铜中长期供需呈收缩 + 新需求增长格局，价格或震荡走高；黄金受地缘不确定性和货币环境扰动支撑，可能维持高位运行。

4. 公司布局锂、钼等品种遵循应用空间广、需求增长确定、与科技进步强关联三大标准，淡化短期价格波动，聚焦长期供需与产能释放。

5. 未来矿业核心风险为地缘政治不确定性 + 大宗商品高波动，公司应通过系统性尽调、专业研究团队应对，打造风险对冲型资源组合。

6. 公司构建铜 + 黄金 + 锂的宏观对冲资源组合，分别对应科技增长、避险需求、能源转型三大宏观情景，提升抗风险与收益稳定性。

7. 逆势的流动，是人生取得成功的一个捷径”。对于年轻人而言，建议不盲从短期行业热度，逆势深耕优质赛道。

背景介绍

紫金矿业是一家在全球范围内从事金属矿产资源勘查和开发为主、A+H股两地整体上市的大型跨国矿业集团。历经紫金山低品位金铜矿开发、全国大发展、全球化布局三次重大战略升级，国内 17 省（区）及海外 18 国布局超 30 个矿业基地，公司海外资源储量、产量、利润和员工人数均超过国内，矿产铜、金、锌产量中国首位、全球前列。紫金矿业是中国控制金属矿产资源最多的企业，公司铜、金、锌、钼、锂资源量等核心资源量全球排名靠前，超 50% 资源为自主勘查获得，铜金并购成本远低于行业平均。

公司以金、铜为核心主业，前瞻性布局锂、钼等战略金属，秉持逆周期并购战略与技术勘探驱动的发展理念，构建铜 + 黄金 + 锂的宏观对冲资源组合，兼具周期与成长属性。同时坚守 ESG 理念，深耕绿色矿山建设，全球化运营能力跻身国际一流，是中国控制金属矿产资源最多、全球矿业领域极具影响力的龙头企业。

01

Leo

紫金近年矿端并购节奏明显加快，且以行业低谷出手闻名（如2015年在铜价低位收购刚果金卡莫阿铜矿）。紫金如何建立起识别和抓住周期拐点的能力？

紫金矿业33年的发展有一个非常鲜明的特征：

始终坚持国际化与资源增储导向

对于矿业公司来说，最核心的本质就是持续增厚资源量和储量。从公司诞生之日起，紫金就没有把自己简单定位为一家国内矿企，而是持续向全球拓展。之所以能够在2015年铜价低位完成刚果金卡莫阿铜矿的收购，背后有两点核心支撑：

第一，坚持“逆周期并购”作为长期战略。

在行业上行期，优质资源往往已经被大型矿业公司（如BHP、力拓等）牢牢掌握，竞争激烈且价格昂贵。反而是在商品价格低谷期，才更容易以合理成本获取“价廉物美”的优质矿山。紫金一直是在周期上行阶段积累资金，在行业低谷时果断出手，这是一以贯之的策略。

第二，技术与勘探驱动的长期跟踪能力。

紫金不仅是一家矿业公司，更把自己定位为技术型公司。我们拥有庞大的科学家团队和全球勘探体系。很多外界看来“关键时点的出手”，其实是相关资源早已被我们多年持续跟踪和深入研究。当价格出现合适窗口时，公司才能基于对资源体量的充分认知，迅速完成决策。

02

Leo

2026年1月，紫金上调铜矿产量目标，更多是顺周期冲量还是穿越周期抗风险的战略储备？

公司管理层有一个非常明确的判断：

“上产本身就是最有效的风险管理。”

当商品价格处于高位时，提高产量就能获得更高利润和更多现金储备；而当未来市场出现波动，公司手中有充足现金，就能够在低位进行优质资产收购和战略布局。这就是紫金的一个基本经营逻辑。

具体到铜这一块，2026年公司给出的产量指引大约是120万吨，相比去年的108–109万吨确实有明显提升。但从内部来看，这一增长更多是一个自然释放的结果。因为今年铜产量的提升，主要来自几个大型项目的推进，例如巨龙铜矿二期改扩建工程正式建成投产。一期已经取得了很好的效果，二期是在既有基础上的延续，这体现的是紫金在难选冶矿开发和技术积累上的长期优势，而不是短期激进扩张。

03

Leo

近期贵金属、有色大宗商品价格波动剧烈，如何看待金和铜中长期的走势逻辑？

从中长期来看，铜和黄金可以分开分析。

先看铜。铜一直被称为“铜博士”，是全球经济非常敏感的代表性金属。从我们的观察出发，当前铜市场在供给和需求两端都出现了结构性变化。

在供给端，近几年大型绿地铜矿项目明显减少。全球矿山整体品位持续下降，同时叠加地缘政治等因素影响，使得许多国际大型矿业公司在当前宏观背景下更加谨慎，不愿贸然推进新的绿地项目开发。相比之下，中国矿业公司仍在逆势推进部分海外大型项目，而海外头部矿企已经较长时间没有大规模启动新的铜绿地开发。

与此同时，即使当前铜价（以LME铜约12000美元、沪铜十万元以上）已经处于较高水平，仍不足以刺激出大量新的优质铜矿供给。与之相对，新增项目减少的同时，一些在手铜矿项目近年频繁受到洪水、罢工或运营问题等冲击，进一步扰动供给。

综合来看，铜的供应端正处在持续收缩的状态。未来铜价需要上涨到什么水平，才能重新刺激大型铜企大规模开发绿地项目，仍有待观察，短期内当前价格水平恐怕还不足以带来显著增量供给。

而在需求端，铜的定价逻辑正在发生明显变化。过去铜更多与房地产、传统工业等周期行业紧密相关，但现在市场越来越关注的是全球科技巨头未来CAPEX支出。尤其是AI数据中心等新基础设施，对铜的需求正在持续上升。

从目前观察来看，无论是2025年还是进入2026年初，我们都没有看到相关资本开支出现明显减弱。这就意味着，在供给持续收缩的同时，需求端短期尚难被证伪，且未来需求想象空间依然较大。

在这种供需组合下，铜价过去几年整体呈现震荡走高的态势。如果要出现趋势性逆转，往往需要出现更具决定性的宏观变量，但目前来看，这类因素出现的概率仍然不高。

再看黄金。黄金价格的驱动因素相对更加清晰，我们认为主要来自两个方面。

第一，是地缘政治不确定性持续存在。在全球局势动荡背景下，各类投资者持续把黄金作为重要避险资产，这一属性本身并不新鲜，但在新的不确定周期中被进一步强化。近一两年，各主要经济体央行持续增持黄金，也反映了这一趋势。

第二，是全球财政纪律与货币环境出现边际扰动。从更直观的角度看，当前部分经济体既存在货币扩张因素，也出现了市场对主权货币信用的再评估，这些因素共同推动了黄金价格持续走高。

往未来看，如果全球经济能够重新步入更加稳定的发展阶段，各国财政纪律与货币政策逐步回归稳健，并且逐步摆脱单纯依赖债务拉动经济的旧模式，黄金价格可能会趋于稳定。但在当前阶段，无论是地缘不确定性还是货币信用层面的扰动，这两大因素仍然存在，这也是黄金价格维持在高位的重要原因。

04

Leo

紫金加大锂端的布局并且大幅上调未来几年产量目标，请问核心是需求逻辑，还是资源稀缺逻辑？

紫金进入新的金属品种一向非常慎重。在布局锂之前，公司长期以金、铜为核心主业，辅以一定规模的锌业务。过去六七年，紫金才逐步进入锂领域，并有望在未来成为锂行业增量较快的头部企业之一。

从决策逻辑来看，公司当时主要基于三方面判断：

首先，是应用空间足够广阔。紫金不会贸然进入那些即使短期增长较快、但整体容量有限的金属品种。从当前全球新能源转型趋势看，锂在电动车和储能领域的应用前景十分明确，已经不能简单视为“小金属”，而是具备向中大型金属演进的潜力。

其次，是需求端具备持续增长的确定性。无论是全球能源转型，还是中国电动车与储能产业的发展，锂需求在未来几年仍有望保持较快增长。只要需求逻辑没有被根本性证伪，该金属就具备长期配置价值。

第三，是与科技进步存在较强关联。紫金在选择新进入金属时，会重点考虑其与技术演进的联动性。新能源与储能技术仍在快速迭代，这种技术进步往往会带来新的需求增量，从而提升金属的长期战略价值。

当然，公司也注意到锂价格本身波动较大，市场中短期交易资金较为活跃。但对于紫金这样的生产企业而言，核心关注点仍然是长期供需格局与稳健经营。当前更重要的是把已形成的锂产能有序释放，为股东创造持续回报，而不是过度关注短期价格波动。

05

Leo

紫金近期破局开发钼，请问未来是否也会关注钨、钒等其他战略小金属？

以沙坪沟为代表的钼资源，一旦未来全面达产，紫金有望进入全球钼行业头部梯队。当初布局钼，同样符合公司前面提到的三项核心标准，尤其是在当前背景下，钼在国防军工及高端制造领域的应用空间正在持续打开。

对于其他小金属，紫金始终保持高度关注与长期跟踪。当前地缘政治格局演变叠加科技革命加速推进，一些过去应用范围有限的金属，正在出现需求端的整体扩张。作为全球主要矿业参与者之一，公司必须对这些变化保持前瞻研究。如果未来具备进入的必要性，公司也会果断决策。

但需要强调的是，紫金过去33年的核心原则始终没有改变—以为股东创造稳健回报为首要目标。因此，无论是投资决策还是商业决策，都必须建立在扎实、深入的研究基础之上，而不会因为某一品种价格短期上涨就贸然进入。

06

Leo

您认为未来几年矿业最大的“黑天鹅”来自哪里？

当前投资者普遍较为关注地缘政治风险。从现实情况看，全球多个地区确实都在发生不同程度的政治与政策变化。但需要强调的是，对所有矿业公司而言，地缘政治带来的机会与风险在本质上是相对均等的。

无论是中国企业还是西方大型矿企，在几十年甚至上百年的发展过程中，都不可避免会面对社区、环境或政策层面的不确定性。因此，紫金并不认同对单一地区进行简单的线性外推判断，而是更强调通过系统性研究与前期尽调，深入评估一个地区未来可能出现的政治风险与社区风险。这一类风险仍然是公司重点关注的核心变量之一。

与此同时，对于大型矿业企业而言，尤其是以铜、金为核心品种，并叠加锂、锌等业务结构的公司，需要格外关注全球宏观经济变化以及大宗商品价格的大幅波动风险。

从近年的市场表现来看，金属价格的整体波动率已经明显高于10年前、15年前甚至20年前。这种变化将直接影响公司在不同价格区间下的产量释放节奏与经营决策，同时也对企业在高位阶段开展外汇管理与套期保值提出了更高要求。

基于这一判断，紫金在相关领域进行了长期布局，建立了专门的宏观经济与金融投资研究团队，以系统性辅助公司识别并应对潜在风险。

总体来看，当代大型矿业企业早已不再是单一的资源开采主体，而是一个综合能力要求极高的现代化企业。企业既要持续推进技术改造和产能释放，也必须同步关注全球宏观环境的深刻变化。

因此，从长期来看，地缘政治不确定性与大宗商品高波动时代，很可能成为未来大型矿业企业共同面对的两大核心风险来源。

07

Leo

面对全球资源博弈加剧，紫金如何做好矿产布局和风险管理？

从今天回看，紫金当前的资源组合，已经在较大程度上对应了未来可能出现的几种主要宏观情景。

目前公司利润支柱主要来自铜与黄金，同时在五六年前前瞻性布局了锂资源。这三大板块，本质上构成了一个具有宏观对冲属性的资源组合：

● 如果未来全球不确定性上升、避险需求强化，黄金板块将受益；

● 如果全球经济在科技创新（包括AI）带动下重新加速，铜将成为增长先锋；

● 如果各国持续推进能源转型与新能源体系建设，锂的战略价值将进一步体现。

从这个角度看，紫金的资源配置，本质上类似于一个经过设计的投资组合管理过程，目标是尽可能提高公司在不同宏观环境下的抗风险能力与收益稳定性。

至于未来是否还会纳入新的金属品种，公司会基于更深入的研究持续评估，使资源组合能够更好匹配未来全球经济结构的演变。

08

Leo

您认为当前市场对紫金的估值，更偏向周期资源股，还是成长股？您希望投资者怎样理解紫金？

如果把现在与五年前甚至十年前相比，紫金的投资者结构已经发生了显著变化。除了传统的国际大型对冲基金和主权基金之外，近年来公司股东中新增了相当比例的海外长线基金（Long-only Funds）。这一变化本身说明，在全球投资者眼中，紫金已经不再只是一个简单的周期资源公司，而是在周期底色之上，逐步叠加成长属性的矿业龙头。换言之，市场正在用“可持续增长”的框架重新理解紫金的长期价值。

因此，我们也希望全球投资者能够以发展的视角来看待紫金。即使公司当前市值已达到万亿人民币规模，紫金仍未停止前行的步伐。本次我们上调未来三年主要品种的产量指引，也正体现了公司在资源布局与产能扩张上的持续进取。

从资产结构来看，紫金当前所选择的金属组合处于相对有利的位置，较好契合了未来三到五年全球政经格局可能出现的变化。因此，公司在具备周期与成长双重属性之外，也逐步体现出一定的配置价值与安全属性，正在成为越来越多全球投资组合中的重要组成部分。

在更微观层面，随着公司持续发展，相关财务指标仍有进一步优化空间，这一点值得市场保持关注。

最后需要强调的是，紫金在长期发展过程中始终高度重视共同繁荣与ESG理念。公司在全球各地推进资源开发时，并不以单一经济回报为唯一目标，而是同步重视环境保护与社区协同发展。无论是在海外项目，还是在发源地紫金山矿区，都已形成较为成熟的绿色矿山实践样本。

总体来看，包括紫金在内的一批中国优秀矿业企业，已经从早期相对粗放的发展阶段，逐步向国际一流乃至超一流水平迈进，并在持续完善自身的全球化运营能力。

09

Leo

对想进入大宗商品或金融行业的年轻人，您有什么建议？

我想分享公司终身荣誉董事长陈景河先生新年致辞中的一句话：

“逆势的流动，是人生取得成功的捷径。”

我们现在面临的是一个变化非常快的世界，大家往往会觉得某个行业当前发展比较好，未来就一定会发展得更好。但过去几年的现实已经推翻了这种假设。

矿业实际上是一个相对少人问津、很多毕业生不太愿意从事的行业。但我们看到，紫金正是在这样的行业中，从33年前一家几百万元规模的企业，发展到今天市值一万亿元的公司。无论是在福建本地还是在全球范围内，公司培养了大量人才，其中相当一部分是当年选择逆势流动进入紫金的人。他们也在事业上取得了常规路径下难以达到的高度。

因此，这一点或许值得所有学子在规划人生发展道路、选择职业方向时认真思考，这与投资决策在底层逻辑上是相通的。