稳定币和 CBDC 会成为货币的未来吗？ |Heath Tarbert - 沃顿商学院的知识

这是一份关于稳定币、USDC 和数字货币未来的简报。

核心要旨

本简报综合了与 **Circle 总裁希思·塔尔伯特（Heath Talbert）**讨论的见解，内容涵盖了稳定币的本质、它们在不断演变的金融体系中的作用，以及监管和创新的关键路径。核心观点是：稳定币，尤其是像 USDC 这样由高质量流动资产完全支持的稳定币，代表了下一代互联网——一个能够像传输信息一样无缝传输价值的互联网。

主要收获：

● 作为数字现金的稳定币： 与波动剧烈的加密货币不同，稳定币通过与美元等法定货币挂钩来保持稳定价值。它们充当代币化的、互联网原生的货币形式，使交易像发送电子邮件一样简单。

● 信任与监管至关重要： 生态系统的稳定依赖于信任，而信任必须通过透明度、严格监管和保守的准备金管理来建立。Circle 主张采用与欧盟 MiCA 框架相似的统一联邦标准，以防止金融脆弱性和挤兑，并以 Terra Luna 等未经审计或算法支持项目的失败为例。

● 美国的路径是私营而非公共： 由于对隐私、潜在的私人银行体系脱媒、货币政策复杂性以及网络安全风险的重大担忧，美国不太可能采用中央银行数字货币（CBDC）。首选模式是高度受监管的私营稳定币发行方与联邦当局协同合作，形成一个竞争性生态系统。

● 变革性潜力： 稳定币的广泛采用有望带来巨大的益处，包括更快、更便宜的支付、降低汇款费用、提高金融包容性以及对冲本地货币波动。除了改进现有的金融流程外，这项技术还将实现全新的、原生的数字用例，例如人工智能代理之间的自动小额支付。

● 从危机中吸取教训： 硅谷银行（SVB）的倒闭暴露出一个关键的漏洞，即传统银行体系中的风险威胁到了数字资产领域。该事件强调，稳定币发行方需要能够接触到全球系统重要性银行，并且需要清晰、统一的联邦法规来防止未来出现此类二级市场混乱。

 

1. 稳定币的定义及其价值主张

稳定币是一种独特的数字资产类别，旨在充当稳定的交换媒介，而非投机性投资。其核心目的是将现实世界的资产（主要是法定货币）进行数字化和代币化。

● 功能： 希思·塔尔伯特将 USDC 这样的稳定币描述为“将美元……放入互联网原生的形式中，使其可以像电子邮件或短信一样轻松发送”。它被设计成一种“数字现金”的形式。

● 与其它加密货币的对比： 与比特币或以太币等加密货币不同，稳定币的价值并非来源于去中心化的供需动态或对其基础网络增长的投机。相反，其价值直接与外部的稳定资产挂钩。

● 与投资产品的区别： 稳定币并非旨在成为提供回报的投资工具，这使其有别于货币市场基金或银行账户。塔尔伯特指出，稳定币“不应带有回报预期”。这种保守的性质是一个基本的设计原则。虽然代币化的投资产品（如货币市场基金）可以而且确实存在，但它们是受不同法规监管的独立工具。

 

2. Circle、USDC 与对信任的强调

USDC（美元币）的发行方 Circle 将自己定位为构建一个值得信赖且透明的数字货币生态系统的领导者。这一理念指导了其最近的 IPO 及其运营方式。

● IPO 与透明度： 该公司决定上市是出于通过公开上市公司的披露、控制和治理要求，实现“最高级别的透明度”的愿望。

● 监管合规性： Circle 在纽约金融服务部（NYDFS）的监督下运营，并在《爱国者法案》下向 FinCEN 注册，遵守反洗钱（AML）、反恐怖主义融资（CTF）和了解你的客户（KYC）标准。

● 塔尔伯特加入 Circle 的理由： 希思·塔尔伯特曾担任商品期货交易委员会（CFTC）主席和财政部助理部长，他加入 Circle 是因为它回答了谁将“以正确的方式……以道德、守法的方式”建设数字资产生态系统的问题。他相信底层区块链技术是“变革性的”下一代互联网，可以传输价值，而不仅仅是信息。

 

3. 管理金融脆弱性与挤兑风险

稳定币的稳定承诺是其功能的核心，但这种稳定依赖于可能很脆弱的信任。讨论强调了预防稳定币市场中银行挤兑式事件的关键因素。

稳定性的关键因素	描述	示例与背景
准备金质量	支持稳定币的资产必须是高质量且高流动性的。期限错配会增加挤兑风险。	USDC 由现金和短期美国国债等“非常、非常高质量的流动资产”一对一支持。这与像算法稳定币 Terra Luna 这样的失败实验形成对比。
透明度	用户和监管机构必须对准备金的构成和价值有清晰的可见性。	Circle 发布经审计的财务证明，详细说明其准备金，这些准备金主要由现金和类现金等价物组成。
监管确定性	清晰、统一的监管框架为所有发行方提供信心并建立一致的标准。	美国缺乏统一法律会带来风险。塔尔伯特希望待定的立法（“天才法案”）能为大型发行方建立联邦制度。

从硅谷银行（SVB）倒闭中吸取的教训

2023 年 SVB 的倒闭（Circle 在该行持有部分现金准备金）提供了一个关键的现实世界压力测试。

● 系统互联性： 该事件是“传统银行体系威胁数字资产市场空间”的一个案例，颠覆了常见的叙事。它发生的原因是，当时许多银行被阻止持有与加密货币相关公司的存款，将风险集中在少数专业机构中。

● Circle 的应对： 危机期间，Circle 公开申明 USDC 仍然可以一对一赎回。塔尔伯特指出，“Circle 从未说过它们的价值低于 1 美元。” 这为交易公司创造了套利机会，他们以折扣价在二级市场上购买 USDC，然后直接从 Circle 以平价赎回。

● 关键教训： 这一事件凸显了迫切需要统一的联邦监管，以及稳定币发行方需要融入主流金融体系，允许它们在全球系统重要性银行持有准备金。

 

4. 监管格局与未来展望

一个健全且清晰的监管框架被认为是稳定币行业增长和安全的最关键推动力。

● 对美国立法的乐观态度： 塔尔伯特对“安全的稳定币立法”即将签署成为法律感到“非常乐观”，并指出本届政府已将其列为优先事项。

● 监管范围： 即将出台的立法预计将解决： 稳定币发行方的审慎标准（例如，准备金要求）。

○ 其他数字资产的市场结构（商品 vs. 证券）。

○ 数字资产的托管。

○ 反洗钱/反恐怖主义融资合规性。

● 全球先例： 欧盟已制定了一个名为《加密资产市场监管》（MiCA）的全面框架，该框架要求稳定币符合“统一实施的、非常保守的标准”。Circle 主张美国采取类似方法。

 

5. 对未来货币体系的愿景

稳定币和区块链技术的采用有望从根本上重塑金融体系，为广泛的用户带来切实利益，并实现新的经济模式。

● 对消费者和家庭的益处：效率： 消除交易的多日清算时间。

○ 成本降低： 大幅降低与国际汇款相关的“高额费用”。

○ 金融包容性： 为没有银行账户的人群提供金融服务。例如，在墨西哥，只有 50% 的成年人拥有银行账户，但手机普及率很高，可以通过数字钱包访问服务。

○ 价值保值： 允许本地货币波动剧烈的国家/地区的个人将价值储存在像美元这样稳定的货币中。

● 新的经济可能性：除了改进现有的金融基础设施（“拟物化”的改变）之外，新系统将实现原生数字应用。塔尔伯特举了一个例子：“AI 代理买卖东西”，内容创作者（如沃顿商学院的研究人员）可以收到稳定的小额自动支付，每当一个 AI 模型使用他们的作品时。

 

6. 稳定币 vs. 中央银行数字货币（CBDCs）

虽然像中国这样的一些国家正在试验 CBDC，但美国似乎不太可能效仿。首选模式是受监管的、私营部门主导的方法。

反对美国“美联储数字美元”的主要论点是：

● 隐私和公民自由： CBDC 可能允许中央银行跟踪每笔交易，这与西方民主价值观背道而驰。

● 银行体系脱媒： 如果公民可以直接在美联储持有账户，可能会破坏整个私人商业银行体系的稳定并使其脱媒。

● 货币政策风险： 直接以数字方式创造和分配货币的能力引入了新的、可能不稳定的管理货币供应的机制。

● 网络安全威胁： 美联储的直接数字发行系统将制造一个巨大的网络安全目标，存在被黑客攻击“凭空创造货币”的潜力。

设想中的美国模式是一个去中心化且具有竞争力的格局，其中多个私营稳定币发行方“受到严格监管，被要求达到高标准，并由联邦当局监督”。这种公私伙伴关系旨在确保美元在传统和新的“互联网金融体系”中都保持全球储备货币的地位。

Circle CPO & CTO：Nikhil Chandhok

Nikhil负责加速产品、技术和人工智能议程的推进，为新老客户开发易于使用且便捷的产品。他曾在Meta、谷歌、YouTube和微软等公司拥有丰富的经验，负责开发推动移动设备、流媒体视频、人工智能和增强现实技术发展的尖端产品和软件。