第490篇；公众号/雪球号/播客：投资实战派

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在当代金融科技的浪潮中，数字货币呈现出三条截然不同但又相互交织的路径：以比特币为代表的“数字黄金”、以数字人民币为代表的“主权货币”，以及以美元稳定币为代表的“全球数字现金”。

法币、稳定币、数字法币、比特币的对比

• 法币：政府可控制、有通胀问题、中心化；政府2B（银行）再2C的方式印钱；货币：存储财富、支付、交换媒介。
• 数字法币：政府可控制、有通胀问题、中心化、区块链技术；类似政府DTC面向普通人印钱；货币：存储财富、支付、交换媒介。数字人民币无法直接交易比特币等资产。
• 比特币：总量上限、抗通胀；政府不可控制，去中心化、区块链技术；问题是：价格波动大，承担存储财富的功能，但难承担支付或交换媒介的功能；比特币是区块链世界的“黄金”。
• 稳定币：资金的进入或退出时，政府可以控制；区块链世界后难控制；不抗通胀；有支付或交换媒介功能，没有存储财富的功能；类似于区块链世界的“现金”；有需要的时候用稳定币投资RWA、DEFI、NFT等。

稳定币的发展历程和关键事件

稳定币的价值并非“天然”形成，而是精密的人为设计。其发展史就是一场寻找“信任”和“稳定”的残酷淘汰赛。

• 创世 (2014-2017)：Tether (USDT) 率先采用法币抵押模式，解决了交易所内加密货币高波动性的痛点，成为“避风港”。
• DeFi 探索 (2017-2019)：DAI 尝试了加密资产抵押，试图实现去中心化；USDC (2018): 由 Circle 和 Coinbase 推出，它吸取了 USDT 储备不透明的教训，主打**“合规”与“透明”**，定期发布审计报告，迅速成为第二大稳定币；Facebook Libra (2019): 虽然最终失败，但 Facebook 提出“全球稳定币”的设想，彻底惊醒了全球监管机构。这是稳定币从小众走向全球地缘政治舞台的转折点；
• 算法的崩塌 (2020-2022)：Terra/UST 等算法稳定币试图完全脱离抵押，通过算法调节供需。 价值 450 亿美元的算法稳定币 UST 归零，引发行业巨震。这宣告了算法稳定币模式的破产，并成为全球监管加速的“最后一根稻草”。

然而，历史最终走向了“收敛”。Circle (USDC) 于 2025 年成功 IPO（首次公开募股），标志着稳定币发行商作为一种新型金融机构被主流资本市场接受。

算法稳定币流派被证明难以抵挡“人”的非理性——无论是项目团队的操作、欺骗，还是普通用户在极端行情下的恐慌性挤兑，都构成了无法持续的“死亡螺旋”。

而法币抵押型稳定币在技术方面容易实现，在逻辑上投资者容易理解，并且USDC这样的合规平台率先把区块链世界的稳定币与现实世界的国债串联在一起，构建了持续的稳定性。

更为重要的是，美国《天才法案》的立法推动，奠定了法币抵押型稳定币的主流地位，传统的金融机构也有机会、动力和这类合规稳定币合作，拓展到跨境支付、日常交易、一些国家的居民财富保值的新场景，而不只是区块链世界的场景。这样的监管态度，在欧盟、中国香港、新加坡等地得到普遍监管共识。

稳定币与美债强绑定，强化美元霸气

美国把美元稳定币与美债的结合，一方面能够在区块链世界中，强化美元的地位，稳定币中95%是美元稳定币，另一方面能够把美元、美债推销给更多的国家和地区，强化美元霸权和影响力，让更多人进入美元的世界，这有助于美国继续发债，债务主体从2B到2C的过渡。

2025年初，仅Tether和Circle持有的美国短期国债超过1700亿美元，这一数字超过德国、沙特、韩国等国家持有的美债数量，位于全球第18大美债持有方。如果2030年稳定币的总市值到2.5万亿美元，按照50%的美国短债配置，预计达到1.25万亿美元。这一金额将超过当前日本持有的1.07万亿美元、中国持有的0.76万亿美元的美国国债。

截至2025年4月，美国国债突破36万亿美元，财政赤字削弱了美元信用；2024年底，美元占全球外汇储备将至57.8%，为1994年以来的最低水平，2000年时美元在外汇储备占比高达70%左右，最近几年多国减持美债、增持黄金及其他货币资产。

在美元稳定币之前，一个国家可以通过外汇管制等方式管控本国法币和美元的联系，或者说在很多国家和地区，普通居民没有机会能够获得或使用美元，而稳定币这样的区块链产品能够低成本、高效率、低门槛的实现。

债务主体的B2C转型： 这种强绑定关系，正在帮助美国实现一个隐秘的过渡——将美债的持有者，从传统的“B端”（如他国央行）向“C端”（全球购买稳定币的个人）转移。

美元稳定币和美国国债的战略闭环，有可能形成“链上美元”的金融格局：全球用户对稳定币的支付、结算和存储需求——驱动稳定币对美债的结构性配置——为美国财政部提高稳定融资渠道——强化美元资产信用——进一步增强全球用户对稳定币的信任和使用黏性。

美元稳定币的负面作用可能是世界进入链上世界的越深入，现实世界的吸引力越减弱，整个经济体可能脱实向虚，增强现实世界的财富差距、不平等，又可能通过政治活动影响链上世界。美元稳定币对美元体系到底是解药还是毒药，尚未可知。

为什么这些国家和地区的局面想使用美元呢？主要原因是很多国家和地区的政府通过滥发货币的形式过于“掠夺”居民财富，形成恶性通胀等问题，实物的黄金因为携带等存在多种不利因素。

此外，跨境贸易、金融结算中，传统的金融支付和渠道的成本过高，尤其是对于小额支付的场景，稳定币可以实现更高效率、更低成本，也不用担心财富被外界所知。

以上。